Come le decisioni sui tassi della BCE influenzano i tuoi risparmi

Ogni sei settimane il Consiglio direttivo della Banca Centrale Europea si riunisce a Francoforte e decide se cambiare i tassi di riferimento. La stampa titola, i mercati si muovono, e la maggior parte dei risparmiatori si chiede una cosa sola: cosa cambia sul mio conto?

Cosa decide esattamente la BCE

La BCE non fissa il tasso del tuo conto deposito. Fissa tre tassi di riferimento all'ingrosso che si applicano al sistema bancario, non ai clienti retail:

• Tasso sui depositi (DFR — Deposit Facility Rate): quanto la BCE paga (o addebita) alle banche commerciali sulla liquidità che queste parcheggiano alla BCE stessa. È diventato il tasso operativo principale.
• Tasso di rifinanziamento principale (MRO): quanto le banche pagano alla BCE per prendere in prestito liquidità nelle operazioni settimanali.
• Tasso di rifinanziamento marginale: quanto pagano per liquidità overnight nei casi urgenti.

Quando la stampa dice "la BCE alza i tassi", di solito si riferisce al primo — il DFR. È il costo del denaro all'ingrosso in Eurozona.

Come si trasmette a te

La catena di trasmissione è indiretta e passa attraverso tre canali principali:

1. I tassi di mercato interbancario (Euribor, €STR)

I tassi ai quali le banche si prestano soldi fra loro si muovono immediatamente in scia alla BCE. L'€STR (euro short-term rate) e l'Euribor su diverse scadenze sono i termometri operativi. Se la BCE alza di 25 punti base, l'Euribor 3 mesi sale di circa la stessa entità nell'arco di poche settimane.

2. Il costo della raccolta bancaria

Per le banche commerciali, i depositi dei clienti sono una fonte di raccolta alternativa al mercato interbancario. Se il mercato interbancario paga il 3,5% e i clienti sono disposti a lasciare soldi al 2,5%, la banca preferisce raccogliere dai clienti — più stabile, più economica. Ma se l'interbancario scende all'1%, la banca perde interesse a offrire il 2,5% ai clienti e taglia i tassi.

3. La concorrenza fra banche

Il tasso finale del tuo conto dipende anche da quanto una specifica banca ha bisogno di raccolta. Una neobank che sta espandendo la clientela paga più di una banca commerciale storica con raccolta stabile. Le banche più aggressive sui tassi sono quasi sempre quelle che hanno strategicamente bisogno di funding.

Il lag di trasmissione

Contro-intuitivamente, il pass-through — cioè quanto delle mosse BCE arriva effettivamente al cliente retail — è incompleto e asimmetrico.

• Sui rialzi, le banche tendono ad essere lente. Uno studio della BCE stessa mostra che nel ciclo 2022-2023, mediamente solo il 40-60% del rialzo si è tradotto in aumento dei tassi sui depositi retail entro sei mesi.
• Sui ribassi, sono più veloci. Nei tagli, il pass-through è tipicamente più rapido e più completo.

Questa asimmetria è una delle ragioni per cui, storicamente, il conto libero a tasso variabile beneficia meno dei rialzi di quanto un ragionamento ingenuo suggerirebbe.

Il vincolato è immune alle mosse BCE (fino a scadenza)

Se hai bloccato un vincolato al 3,80% per 24 mesi ad aprile 2024 e da allora la BCE ha tagliato tre volte, tu continui a incassare il 3,80% fino a scadenza. Il tuo tasso è immune alle decisioni successive di politica monetaria — è il vantaggio strutturale del fisso. Solo al momento del rinnovo troverai un mercato diverso.

Al contrario, chi ha lasciato il capitale sul libero durante lo stesso periodo ha visto il tasso scendere passo passo con i tagli BCE.

Ma allora, cosa devo guardare?

Come risparmiatore retail, il flusso ragionevole di attenzione è:

1. Consiglio direttivo BCE (calendario pubblicato su ecb.europa.eu). Le decisioni sono annunciate alle 14:15, seguite dalla conferenza stampa della Presidente alle 14:45. La reazione dei mercati è quasi istantanea. 2. Forward guidance. Più che la mossa attuale, contano le indicazioni sulle mosse future. Se la BCE segnala che è vicina alla fine del ciclo di taglio, il fisso lungo diventa meno appetibile. 3. Curva Euribor. La differenza fra Euribor 1M e Euribor 12M ti dice cosa il mercato si aspetta. Se la curva è invertita (12M più basso di 1M), il mercato prezza tagli in arrivo. 4. Non guardare il tasso del tuo conto ogni settimana. Le banche adeguano con lag di 2-8 settimane. Un controllo trimestrale è sufficiente.

Cosa fare in fase di taglio

Quando è chiaro che siamo in fase di tagli BCE:

• Allunga la durata dei fissi. Blocca oggi tassi che fra sei mesi non ci saranno più.
• Non aspettare "il minimo". È impossibile azzeccarlo e mentre aspetti perdi rendimento.
• Il libero perde progressivamente. Se hai capitale strutturale ancora sul libero, valuta di spostarne una parte sul vincolato.

Cosa fare in fase di rialzo

Quando la BCE alza:

• Attento ai fissi lunghi. Bloccare oggi al 3% quando fra tre mesi il mercato sarà al 4% è un cattivo affare.
• Preferisci fissi brevi (6-12 mesi), da rinnovare presto alle nuove condizioni.
• Il libero migliora automaticamente (con lag). Non hai molto da fare, se non verificare che la tua banca stia effettivamente adeguando o se conviene cambiare.

Cosa non fare mai

Prevedere il ciclo dei tassi non è affar tuo. Non lo è nemmeno per la maggior parte degli analisti professionisti. La cosa peggiore è fare grandi mosse anticipatorie basate su una previsione personale. La strategia laddering di cui abbiamo parlato in un altro post esiste proprio per evitare l'errore di timing: distribuisci il capitale su scadenze diverse e sei sempre "in media" con il mercato, qualunque cosa faccia la BCE.

In sintesi

La BCE non fissa il tasso del tuo conto, ma lo influenza attraverso il costo della raccolta bancaria. La trasmissione è incompleta e più lenta sui rialzi che sui ribassi. Il fisso ti immunizza fino a scadenza, il variabile ti espone. Le decisioni BCE meritano attenzione ma non reazioni impulsive: un aggiornamento trimestrale del portafoglio di risparmio è più che sufficiente per la stragrande maggioranza delle persone.